风险提醒：市场所作加剧风险、公司运营风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、手艺更新换代风险、原材料成本上涨风险。

　　全球新能源汽车销量不竭提拔，国产锂电企业出海动静频出，出海前景仍然广漠。1）自2018年以来，欧洲新能源汽车销量不竭添加， 2023年欧洲新能源汽车发卖量为295万辆，同比增加13。46%，2018-2023年复合增加率为49。88%，行业处于快速成长期。据征询机构想略特预测，到2030年，中国、欧盟和美国的电动汽车新注册数量将跨越1740万辆，接近汽车发卖总量的27%。2）新能源汽车做为锂电设备范畴最次要的下逛使用场景，国内多家锂电企业已正在欧洲建厂或设立处事处、分公司、研发核心，或打算设厂，以拓展本地市场。目前，宁德时代取汽车制制商Stellantis合做，获得了西班牙供给的1。33亿欧元（约合人平易近币10。3亿元）的补助，以支撑其正在萨拉戈萨附近扶植动力电池工场的打算，估计投资近25亿欧元（约合人平易近币194亿元）。3）2024年8月，公司发布通知布告颁布发表再获全球顶尖车企量产线大订单，将为其西班牙、两大产能各36Gwh的工场供应涂布、辊压、分切设备，做为该项目前段设备的全球独一供应商，全力协帮其推进电动化转型历程。

　　3）锂电半导体行业的增加次要遭到下逛市场份额扩张的鞭策。跟着电动车、储能系统以及智能设备等使用范畴的敏捷成长，对锂电半导体的需求显著添加，间接带动了整个财产链的上逛材料和制制工艺的升级。

　　鼎力结构锂电新能源和电子烟营业，产物布局转型顺应市场趋向。2021-2023年锂电池公用设备占领营收的次要部门；其他营业收入（次要是电子烟产物）占比逐渐增加，由2021年的5。61%增至2023年的36。99%。产物普遍使用于多个范畴，包罗新能源汽车、储能和3C数码等。公司的次要客户包罗国表里一流电池企业及车企，如宁德时代、比亚迪、LG新能源、公共等，而且产物已出口到多个国度‌，公司正在新兴电池手艺范畴的前瞻性结构为营业的持续扩张奠基了根本。

　　第二曲线电子烟营业持续发力，快速放量带动公司营收。按照24年半年报，赢合科技的其他营业收入实现停业收入17。50亿元，同比增加13。46%；实现停业成本8。47亿元，同比削减6。25%；实现毛利率51。58%，同比增加10。18pct，“降本增效”带来毛利率的增加。公司部属控股子公司深圳市斯科尔科技股份无限公司处置电子烟营业，正在国内电子烟行业新规的下，斯科尔已获得国度烟草专卖局核发的《烟草专卖出产企业许可证》，并自2022年起头鼎力成长自有品牌营业，积极拓展海外市场，其正在英国的市占率敏捷提拔，公司电子烟盈利能力无望实现进一步提拔。

　　欧洲鼎力成长电动汽车财产，但动力电池及电池材料对中日韩有很大依赖，有益于公司出海。1）为帮力天气转型，欧盟以一系列政策行动为先导，依托老牌车企、草创电池企业，以及化工巨头，加速提高电动汽车和动力电池的研发和制制能力，努力于实现到2030年至多具有3000万辆零排放电动汽车的方针。奥迪、宝马、奔跑、沃尔沃等汽车企业也纷纷发布燃油车停售时间表，并加大了电动汽车的手艺研发和市场投放力度。2）汽车工业是欧洲的保守劣势行业，欧盟正在电动汽车及其芯片、电控等范畴具有合作劣势，但正在动力电池的制制能力方面相对亏弱。做为电动汽车的心净，动力电池占整车成本的40%~50%。3）自1991年日本发布第一款锂离子电池至今，全球动力电池制制产能一直堆积正在中日韩。2023年全球动力电池拆机量为705。5GWh，此中，中韩日三国动力电池拆机量总和的占比就达到93%，拆机量排名前2位的公司——宁德时代和比亚迪的市场份额达到了52。6%，处于领先地位。

　　手艺更新换代风险：新能源手艺成长日新月异，若是赢合科技的研发投入不脚或研发标的目的呈现误差，可能导致其产物无法满脚市场的最新需求。

　　公司正在前段设备方面颠末多年研发堆集，堆集了较为凸起的全体合作实力。分歧于万能型企业，公司专精于锂电设备营业，正在专业性较强的锂电范畴，正在一个标的目的上做精做强，使得公司持久成长更为不变。公司一直连结对产物“专精尖”的强烈逃求，各子公司别离专注单一环节、单一配备，每个子公司都有零丁的出产、研发人员。正在多年的研发投入之下，成功研发出小间隙涂布机、高速大圆柱卷绕机、高速切叠一体机、一出六激光模切分切一体机、高速包膜入壳机等立异设备，效率取精度均实现大幅提拔。

　　公司是国内锂电设备范畴的龙头企业之一，已成功实现涂布、辊压、分切、卷绕、激光模切、叠片以及拆卸线等环节产物的手艺引领。公司近年来紧抓市场机缘，鼎力成长自有品牌营业，积极拓展电子烟市场。按照2023年年报，公司实现营收97。5亿元，同比增加8。09%；归母净利润5。54亿元，同比增加13。62%；扣非净利润5。36亿元，同比增加13。96%。锂电设备营业实现稳健增加；电子烟营业表示凸起，2023年实现营收33。41亿元，占停业总收入的34%。公司一直“立异驱动成长”计谋，加大研发立异力度，深耕锂电营业，积极开辟电子烟营业，业绩增加亮眼。

　　渗入结构一次性电子烟市场，充实操纵产物劣势。1）目前斯科尔旗下的SKE、Vfly等品牌均已正在美国线上电子烟零售店呈现，而且都是两万口以上的大口数一次性产物。斯科尔沉点结构一次性电子烟表现了斯科尔对美国市场的高度注沉以及其灵敏的市场洞察力。2）正在过去两年内，一次性电子烟发卖规模增加了近63倍。特别正在欧洲市场表现得更为较着。一次性电子烟正在2022 年送来快速增加，发卖额增加到15。4亿美元，同比增加+811。8%。2023年上半年斯科尔实现收入14。33亿元，同比大增1477。33%；实现净利润4。17亿元，达到2022年全年的76%。正在英国市场，斯科尔的发卖额曾经从2024年1月的第七名跃升至4月的第四名。

　　保守的卷绕工艺不再合用，需要转向叠片工艺。1）正在叠片工艺中，极片层叠放置，每层之间通过隔阂分隔，从而实现了更为平均的应力分布。此布局提高了电池的轮回不变性和平安性，同时能够更无效地操纵电池内部空间，从而正在不异体积下实现更高的能量密度。2）固态电池较之保守锂电对拆卸设备有着更高的要求，以硫化物方案为例，拆卸方式应充实考虑SE膜的机械机能，操纵其非流动性可实现内部堆叠，但也需严酷的产量和成熟的手艺。3）此前液态锂离子电池极片可用卷绕或者叠片的体例组合，而固态电池因为其固态电解质韧性较差，凡是利用叠片形式封拆。4）目前电解质膜的挑和正在于离子导电性、厚度和机械机能间的庞大均衡，将来锂电池制制手艺将持续摸索响应的处理方案。而叠片工艺因为其正在能量密度、平安性方面具有潜正在劣势，可能会正在更多使用场景中获得推广。

　　跟着锂电制制财产的成长，环节部件的涂布需求日积月累，涂布设备的需求也响应添加。1）涂布机产物系列次要用于锂离子电池极片的涂布工序，是锂离子电池焦点的出产设备之一，设备将搅拌完成的浆料平均涂覆正在基材（铜箔或铝箔）上烘干并收卷成极片。2）固态电池中的固态电解质、正负电极材料和封拆材料等环节部件均需依托涂布手艺来完成。3）通过涂布手艺，能够节制电极材料的孔隙度、厚度和形态，使电解质正在电极概况构成的一层持续且厚度平均的电解质膜，实现电极材料和电解质的优良连系，使其具有优良的离子导电性、热不变性和电化学不变性，并提拔固态电池的能量密度和轮回机能。4）封拆层能够电解质层和电极材料，避免外部对电池形成的风险。使用涂布手艺可正在封拆层中添加需要的材料，如添加剂、阻燃剂等，以达到更好的机能。5）按照2023年的《中国锂电池设备行业成长演讲》，国内涂布机市场规模已冲破百亿元人平易近币，估计将来五年将以15%的年均增加率继续扩展。

　　1。 锂电设备行业领军者，固态电池取电子烟营业双线。 公司锂电焦点手艺国内领先，股权布局全体不变？。

　　公司深切推进国际化策略，不竭优化客户布局，拓展日韩、东南亚等海外市场，成长优良新客户。1）2023年公司海外停业收入达34。17亿，同比增加562。53%，公司订单规模和订单质量持续提拔。正在海外市场方面，公司早已取LG新能源、三星、ACC、宝马、公共等多家全球头部客户告竣深切合做，同时为Catl、国轩、近景等国内大客户海外工场供给的设备也已成功发货。2）2024年9月，公司官宣旗下子公司赢合智能联袂韩国某头部客户成功开辟新一代21700激光卷绕一体机，并斩获该客户该机型的量产订单。此前，曾经成为该客户马来西亚工场21700卷绕设备的独一供应商。3）正在印度市场，公司取印度头部电动车品牌告竣合做，成为其锂电前段设备的全球独一供应商，将为其5Gwh量产线供给涂布、辊分设备，据印度国度研究院(NITI)发布的《2022年印度储能行业趋向演讲》估计，到2030年，印度的电池市场可能跨越150亿美元，电池需求估计上升到260GWh。公司锂电设备营业成功进入印度市场，为公司拓展东南亚市场营业打下了的根本。

　　手艺劣势建立公司焦点壁垒，高本质人才打制立异型企业。本科及以上学历员工人数占17%，公司团队共有研发手艺人员2476人，占公司员工总数的26。25%。锂电产物、手艺迭代敏捷，公司持续加大研发投入和手艺立异，2024年上半年获多项分量级科研荣誉，截至6月底，公司具有专利及软件著做权共1954项。

　　3。1。 看好斯科尔电子烟营业前景，打制公司第二增加曲线款产物成功通过FDA第一阶段审核，为其成长供给必然劣势。因英国市场趋于饱和，公司转向美国市场打制第二增加曲线。同时，公司除美国外其他地域照旧有不错成长前景取市场潜力，斯科尔正在英国本土具备劣势，并可正在欧洲其他地域以及东南亚市场进行成长。

　　英国市场趋于饱和，打制美国市场第二增加曲线）近年来英国对电子烟等替代烟草产物的监管日益严酷，而且正在2024年1月，英国颁布发表将一次性电子烟，政策的收紧使得斯科尔正在英国市场的运营成本添加，市场推广难度加大。取此同时，斯科尔正在英国电子烟市场，颠末多年的成长合作曾经趋于饱和。浩繁品牌正在无限的市场份额中激烈比赛，斯科尔面对着来自本土品牌和其他国际品牌的双沉合作压力，使得斯科尔正在英国市场进一步扩大份额变得愈发坚苦。2）美国为全球最大电子烟市场，为英国市场5倍以上规模，中国2024上半年向美国的电子烟出口额达 18。14 亿美元，同比增加21。92%。按照下方2024上半年电子烟出口数据可知，斯科尔进军美国市场显得尤为主要，虽然美国市场所作激烈且监管严酷，但其消费能力和对新产物的接管度仍然吸引了全球浩繁电子烟品牌的关心。斯科尔当前采用多品牌并行的策略，营业范畴和发卖规模都正在逐渐扩大。

　　国内企业出产效率取工艺不竭提拔，我国锂电设备国产化率较高，看好国内锂电行业成长前景，公司正在前段设备手艺劣势较着，市场份额占比力大。伴跟着国表里锂电池行业需求的快速增加，以及锂电池出产企业大规模扩张产能的需要，一批研发和制制能力较强的锂电池公用设备制制商出现。国内锂电设备企业正在次要设备的手艺参数、出产效率等实现对国外厂商的逃逐和反超，正在具有较低的价钱的同时，供给了更好的当地化办事等。现阶段除个体设备部件外，国内厂商根基能够供给各类锂电出产次要设备，部门国产设备正在出产效率、精准度方面已逐步接近以至于跨越国际厂商，锂电设备行业逐渐实现了国产替代。

　　美国换弹式电子烟，为一次性电子烟打开空间。1）按照美国烟草和扩散节制局（FDA）的，自2020年2月6日起，发卖、进口、制制和分发所有新的、未经许可的换弹式电子烟产物。2）政策公布后，美国电子烟市场留下了一次性口胃烟的缝隙，鞭策大量原换弹电子烟消费者转向一次性电子烟。

　　盈利预测取投资：公司做为锂电设备前中段的次要供应商之一，具有较为凸起的全体合作实力，新能源汽车销量添加，拉动锂电行业供需布局改善。公司正在电子烟营业方面展示了较强的成长潜力，其凭仗其先辈的手艺研发能力和成熟的出产工艺，确保了产物的高质量和立异性。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为7。01/10。26/13。82亿。赐与赢合科技2025 年 30X PE，对应307。89亿市值，方针价47。40元，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　发卖毛利率和净利率稳健增加，盈利环境健康可不雅。截至2024年三季度，公司毛利率较2021年增加近10个百分点，将来无望实现新冲破。从产物来看，锂电池公用设备、其他营业收入（次要是电子烟产物）是公司利润的次要来历，此中，电子烟营业毛利率跨越30%，并于2023年达到近50%。正在锂电市场低迷之际，公司的电子烟营业成为改善业绩的主要抓手。

　　赢合科技从营锂电池公用设备的研发、出产和发卖，电子烟营业逐渐成为公司第二成长曲线）深耕锂电设备。双层Super-E涂布机、干法电极辊压机&高压实辊压手艺、多芯制卷一体机、46系列激光切卷绕一体机、超高速多工位切叠一体机、第二代下沉式极简短刀电芯拆卸线等冲破性立异设备成功进入多家国际锂电巨头及头部车企的供应链；固态电池范畴也取得主要冲破，公司结合头部客户开辟的湿法固态极片涂覆设备已成功发货到国内头部客户；2）开辟电子烟营业。以品牌营业为从，为客户供给电子烟、烟弹、雾化器及其他电子烟配件等产物，控股子公司斯科尔旗下“SKE”品牌已远销国表里欧美东南亚地域，现再创旗下“Sikary”新锐系列。

　　斯科尔电子烟营业成为公司第二增加点。公司凭仗两款产物成功通过FDA第一阶段审核，显著提拔了其市场所作力，2023年实现营收33。41亿元，为公司正在美国市场的扩展奠基了的根本。面临英国市场的饱和，公司计谋性地转向美国市场，出力打制新的增加曲线上半年向美国的电子烟出口额达 18。14 亿美元，同比增加21。92%。同时，公司积极扩展其正在欧洲其他地域和东南亚市场的营业，为公司供给了更多的贸易机遇。现现在，公司已起头正在美国结构一次性电子烟，并通过雾化等手艺构成手艺壁垒，巩固并拓展其海外市场份额。

　　公司运营风险：公司新固态电池的研发及客户对接不及预期，可能导致产物推出畅后或市场反应欠安，进而形成产物发卖欠安，盈利程度降低。

　　1）中外电子烟商业的不变运转，供应链运转成功以维持市场供需均衡，企业的利润空间。公司营业增加依托电子烟出口，不变的商业运转是营业的根基要求。

　　汇率波动风险：赢合科技的部门营业涉及外销，因而汇率波动可能对其业绩发生影响。出格是当人平易近币升值时，公司的盈利程度可能会降低。

　　公司研发力度稳步提拔，新产物手艺堆集打制焦点合作力。2023年，公司研发费用7。22亿元，同比添加49。46%，研发费用率达7。40%。依托“做精、做强”的产物计谋，公司正在锂电设备范畴以需求为导向投入研发立异，保障焦点产物机能领先。正在2024年上半年公司先后发布了双层Super-E涂布机、干法电极辊压机&高压实辊压手艺、多芯制卷一体机、46系列激光切卷绕一体机、超高速多工位切叠一体机、第二代下沉式极简短刀电芯拆卸线等冲破性立异设备。新产物不只正在提拔出产效率和降低能耗方面表示优异，还成功进入了多家国际锂电巨头及头部车企的供应链，进一步巩固了公司外行业内的领先地位。

　　公司正在固态电池辊压设备范畴持续立异，显著，深度契合财产成长需求。1）2024年，公司推出了第三代干法搅拌纤维化+干法成膜全固态工艺，该工艺涉及粉体搅拌、纤维化、平均铺粉、多辊点击转移、多辊厚度闭环、电极切边、电极复合七大焦点手艺，正在制制端可大幅提拔极片制制效率、节约出产成本，正在产物端具备更高的压实密度和能量密度。2）11月8日，公司发布通知布告，颁布发表其自从研发的首台干法搅拌设备已成功交付至国内头部客户现场，该设备不只满脚了当前的市场需求，更是以其杰出的产物机能、简略单纯的操做流程和便利等特点，为客户带来了显著的成本节约和效率提拔。

　　原材料成本上涨风险：正在全球经济苏醒布景下，制制业对原材料的需求上升，导致材料成本的遍及上涨。这可能会压缩赢合科技的盈利空间，进而影响其全体财政表示？。

　　因为固态电解质层的存正在，固态电池的出产工艺取保守液态电池有很大分歧，可能一半以上的现有设备需要更新。1）固态电池是利用固体电极和固体电解质的电池，区别于利用的锂离子电池和锂离子聚合物电池，固态电池的传导物质为锂、钠制成的玻璃化合物，使得锂电池的能量密度、平安性及利用寿命都获得了提拔。2）固态电解质材料的导电性、界面不变性以及出产成本是目上次要的手艺瓶颈，实现固态电池的大规模量产，需要对现有锂电池出产线进行大幅度，同时还需处理电解质和电极材料界面的兼容性问题。3）公司做为头部锂电设备商取下旅客户合做，积极结构固态电池设备的研发，目前正在叠片、辊压、涂布三方面成效显著，无望正在固态电池时代仍连结领先劣势。

　　电子烟出口呈现优良态势，企业积极拓宽欧洲东南亚市场。1）近年，中国对欧洲取东南亚地域电子烟出口均表示出不错态势，2023H1至2024H1期间对韩国出口额增加到372。1万美元，从第四位攀升到第三位，对荷兰出口额增加到218。6万美元，出口额从第八位上升至第六位。2）斯科尔当前采用多品牌并行的策略，营业范畴和发卖规模都正在逐渐扩大。其目上次要着眼于英国和欧洲市场，正在英国市场，斯科尔排名较为靠前；正在欧洲的波兰、荷兰、比利时等国度的市场也获得了优良的成长。不只如斯，斯科尔还正在持续勤奋拓展美国、俄罗斯、东南亚等地域的电子烟市场，包罗马来西亚等地域。正在2024年上半年，中国对俄罗斯出口同比增加8。64%，出口额为274。2万美元，对马来西亚出口数额虽小幅下降但仍达到175。1万美元。

　　斯科尔电子烟营业成为公司第二增加点，看好正在美市前景。1）斯科尔电子烟营业表示凸起，2023年实现营收33。41亿元，母公司其他营业收入（次要是电子烟产物）占比由2021年的5。61%增至2023年的36。99%。2）斯科尔近期送来了严沉的成长冲破，其母公司赢合科技颁布发表，已有2款产物成功通过了美国食物药品监视办理局（FDA）的烟草预上市申请（PMTA）第一阶段审核，并获得了STN号。STN 号是产物正在审核流程中的一个主要标识，它不只是产物成功提交审核的证明，更是后续正在监管框架下进一步推进市场准入历程的环节根据。斯科尔的这一成绩，意味着其产物曾经满脚了FDA的初步审核尺度，能够正在期待最终审核成果的同时，合规地进入美国市场进行发卖。3）这对于斯科尔来说，无疑是一个积极的信号。特别是正在英国市排场对挑和，如一次性电子烟等政策影响下，斯科尔亟需新的市场增加点。这一进展不只代表了斯科尔正在电子烟范畴的手艺实力和产质量量获得了初步承认，同时也为其进一步拓展美国市场铺平了道。

　　电子烟组件玲珑工艺复杂，布局设想精细。 1）电子雾化取HNB产物都是新型电子产物，布局虽小，却融合使用多种材料、概况处置、芯片电子等手艺工艺。2）雾化组件沉点包罗电热丝、烟油以及雾化套等，为满脚消费者对于电子烟吸食的浓度味道要求，各组件应连结细密协调。一次性雾化器现正在采用的电热丝组件次要有弹簧镍铬丝工艺，机绕电热丝工艺两种。对于烟油注油来讲，凡是向雾化器的储油棉中注入0。4ml--1。3ml烟油，介于储油棉和玻纤管之间的棉布为烟油供给导油、阻油的感化。雾化套是一次性雾化套的封拆体，它将电热丝，储油棉，螺纹套，吸嘴盖等部件封拆正在一路构成产物，需考虑材质外形长度等多方面要素。3）雾化手艺的更新迭代正在将来能无效处理因操做、物料利用带来的漏油、异味、糊味等问题，从而进一步提拔用户体验感触感染。

　　锂电设备出产款式明白，公司从营的前段设备手艺含量最高，决定产线）锂电设备出产按照出产工艺分为前中后段，别离为电极制做阶段、电芯拆卸阶段取后处置阶段。此中，前段工序的目标是将原材料加工成为极片，焦点工序为涂布；中段目标是将极片加工成为未激活电芯；后段工序是检测封拆，焦点工序是化成、分容。2）公司从营的是目前我国锂电设备中占比最大的前段设备，占比接近45%，包罗搅拌机、涂布机、辊压机和分切机等。中段设备、后段设备别离占比35。71%、20。24%。3）正在三个阶段中，前段设备是关乎整条出产线的质量的焦点设备，手艺含量最高，其出产工艺是决定电池机能的环节。因而，前段设备价值也最高，约占40%，而因为三元材料对前段设备的机能要求更高，估计前段设备价值占比还会逐渐添加。

　　叠片手艺是目前固态电池制备中最合用的工艺，而公司做为率先研究叠片工艺设备的企业，已成熟控制了全球领先高速叠片工艺手艺。1）从工艺成熟度、成本、效率等方面考虑，叠片能够通过正极，固体电解质膜和负极的简单堆善实现电池各组件的集成，是最合用于全固态电池制备的工艺。2）公司正在2017年推出国内首台五金切叠一体机；2019年推出国内首台激光切叠一体机；2021年推出的高速三工位切叠一体机，均为全球领先程度的高效叠片设备，通过性手艺改革，帮力锂电池加快进入“叠片时代”。

　　行业政策变化风险：国表里政策对电子烟行业的监管趋严，可能导致赢合科技正在该范畴的营业成长遭到。例如，中国对电子烟的监管政策不竭升级，包罗实施烟草专卖出产企业许可证轨制、征收消费税等。同时，锂电设备行业也可能遭到政策调整的影响，如补助政策的退坡等。

　　赢合科技近年股权布局不变，控股股东资本劣势持续赋能。2020年1月15日，上海电气成为公司的控股股东，截至2024年第三季度，上海电气持股比例为28。39%，上海国资委为上市公司现实节制人。公司控股股东上海电气是国内最大的分析性配备制制集团之一，正在资金、行业资本、品牌、资信等方面均赐与公司主要支撑。公司近年来锂电配备营业订单不竭冲破，客户布局持续优化，为公司久远成长打下根本。目前，赢合科技是上海电气从动化集团独一上市公司。

　　公司持续沉配研发，获得了比亚迪、LG等业内一流客户的高度承认。1）近年来，公司持续提拔研发投入占比，2023年研发费用达7。22亿元，同比增加49。46%。前段方面的涂布、辊压、分切设备做为公司的劣势产物系列，此前曾经率先外行业推出超宽幅1。6m双层涂布机、1。5m辊分一体机。2）2024年公司发布的双层Super-E涂布机，再次取得新冲破，其采用全新的E形片设想，可实现极片正在一节烘箱内两次干燥，比拟保守涂布机可缩短长度超30%，设备空间降低35%，设备能耗节流超30%，电芯厂房占地面积可削减8%，人员削减30%。3）正在固态电池辊压设备方面，2024年推出的第三代干法搅拌纤维化+干法成膜全固态工艺，正在制制端可大幅提拔极片制制效率，节约出产成本，正在产物端具备更高的压实密度和能量密度。产物立异均无效的提拔了锂电池出产效率，降低了电池出产成本。

　　价钱劣势较着，显著优于其他产物。1）一次性电子烟劣势较着。2021年，英国上调卷烟等烟草产物税率，一包20根拆的卷烟将收取零售额16。5%加上5。26英镑的税。2）虽然换弹式电子烟每亳克尼古丁价钱略低于一次性电子烟，但换弹式电子烟需要额外领取至多10英镑的烟具费，而式电子烟虽然也有更低的成本，但其具有门槛较高、不易照顾和易漏油等错误谬误。

　　新能源汽车不竭扩产，持续看好对下逛锂电设备的拉动。锂电设备范畴最次要的下逛使用场景为新能源汽车，正在新能源汽车渗入率持续提拔的拉动下，动力电池企业也加快扩产，使得锂电设备送来成长机缘。1）2022年全球电动汽车销量跨越1000万辆，按照人平易近论坛网-人平易近论坛，2023年我国新能源汽车、太阳能电池、汽车用锂离子动力电池等“新三样”相关产物产量比上年别离增加30。3%、54。0%和22。8%。2）2023 年，全球新能源汽车销量达1 428万辆，保守燃油车销量的占比为78%，较2022年下降了4个百分点，而广义新能源汽车渗入率达到了22%，我国新能源汽车产销别离完成958。7万辆和949。5万辆，同比别离增加35。8% 和37。9%，市场份额达到31。6%，较2022年提拔5。9个百分点。

　　公司正在涂布机方面积极研发，引领锂电财产智制手艺迭代升级，帮奉行业高质量成长。正在沉庆CIBF2024展会上，公司沉磅发布了涂布至拆卸线款尖端新品，此中涂布机是公司的拳头产物之一。此次展会上全新推出的双层Super-E涂布机，E形的全新片设想可实现极片正在一节烘箱内两次干燥，比拟保守涂布机可缩短长度超30%，烘箱效率提高2倍，设备空间降低35%，设备能耗节流超30%，电芯厂房占地面积可削减8%，人员削减30%。

　　公司业绩增加可不雅，锂电设备和电子烟营业配合发力。2021-2023年公司营收和利润均稳步增加。2023年公司营收97。5亿元，同比增加8。09%；归母净利润5。54亿元，同比增加13。62%；扣非净利润5。36亿元，同比增加13。96%。锂电设备营业实现稳健增加；电子烟营业表示凸起，2023年实现营收33。41亿元，占停业总收入的34%。公司全体收入规模由2019年16。70亿元增加至2023年97。50亿元，CAGR超55%。按照2024年三季报，赢合科技实现停业总收入64。78亿，同比下降13。59%，业绩呈现阶段性承压，系国内锂电设备市场需求增速放缓的成果，但后续公司根基面转好的信号正在逐渐。

　　上海电气积极响应上海国资委强调的“三项行动”，即计谋性沉组、专业化整合、协成长，拟以30。82亿元收购控股股东电气控股持有的上海宁笙实业无限公司100%股权，进而获得上海发那科机械人无限公司50%股权，全面挺进智能机械人赛道，这成为上海国企使用并购沉组等手段，做大做强从业、培育和成长新质出产力的示范案例。

　　锂电行业困局反转，供需款式逐步改善，开工率获得大幅提拔。1）相较于2023年的全球锂电池47%的开工率，2024上半年锂电行业全体开工率上涨至61%，就下半年来看，这一数据仍正在上升，逐步积极讯号。2）做为锂电财产焦点使用的新能源汽车市场增速较着，乘联会数据显示，Q3国内新能源乘用车批发量达322。5万辆，环比增加21。1%。宁德时代做为全球电池龙头，也正在第三季度接连下发大单，带动锂电材料企业产线月，我国动力和其他电池产量环比增加9。9%，同比增加37。3%；销量环比增加11。9%，同比增加44。8%。正在开工率回升的现状之下，锂电财产的成长情况逐步回暖，为公司创制了新的机缘。

　　市场所作加剧风险：跟着新能源财产的快速成长，赢合科技面对来自国表里合作敌手的合作，市场所作的不确定性添加。

　　天风电子潘暕团队引见潘暕 天风证券电子行业首席阐发师。复旦大学微电子取固体电子学硕士，复旦大学微电子学本科，国际经济取商业第二专业，曾就职于安信证券任阐发师，对电子行业有全面深刻看法，挖掘了浩繁高成长企业，取财产深切合做帮帮企业成长，长于保举科技立异大周期的投资机遇。2019、2020年新财富最佳阐发师别离获得第四名、第二名，2021年新财富入围，2015-2016年新财富第一团队，2017年新财富第二团队。2015-2016年水晶球第一团队，2017、2019年水晶球别离获得第二名、第五名。2015-2016年金牛第一团队，2017、2020、2021年金牛别离获得第二名、第四名、第二名。2018年Wind金牌阐发师第一名，2020-2021年Wind金牌阐发师第二名。2019-2021年金麒麟最佳阐发师别离获得第三名、第四名、第六名。2020年上海证券报最佳阐发师第三名，2021年21世纪金牌阐发师第五名，Choice 2021年度电子行业最佳阐发师第三名。温玉章 阐发师。计较机及工业工程专业布景，12年以上苹果产物(iPod & iPhone)研发和新产物导入工做经验，对电子，计较机，互联网财产链的成长趋向有较深的认知和理解。骆奕扬 阐发师。南京大学物理系本科，科技大学集成电设想硕士。3年电子行业研究经验，笼盖半导体系体例制、半导体配备材料及部门半导体设想。程如莹 阐发师。大学计较机专业硕士，笼盖半导体IC设想、MCU/SOC/IGBT/模仿芯片行业&公司笼盖演讲。许俊峰 阐发师。大学工商办理学硕士，笼盖安防、LED、汽车毗连器及智能座舱等。俞文静 阐发师。中文大学金融理学硕士，笼盖消费电子及 PCB 财产链。李泓依 帮理研究员。美国埃默里大学会计学及金融学学士、会计学硕士，笼盖半导体封拆测试及部门材料配备，已撰写包含汽车芯片、第三代半导体、虚拟显示等多篇行业深度演讲。吴雨 帮理研究员。利物浦大学金融计较学士，昆士兰大学商务硕士，笼盖部门被动元器件、面板及半导体材料等范畴。冯浩凡 帮理研究员。新南威尔士大学消息系统学士，金融学硕士，笼盖部门汽车电子范畴。包恒星 帮理研究员。南京大学材料物理本科、材料物理取化学硕士，笼盖消费电子范畴。

　　公司率先研究叠片工艺设备，成熟控制了固态电池所需的高速叠片工艺手艺。公司为锂电设备前中段次要供应商之一，颠末多年成长，堆集了较为凸起的全体合作实力。公司从营前段设备手艺含量最高，决定电池产线焦点质量，具有较大的价值比沉，约占40%。公司持续沉配研发，2023年研发费用达7。22亿元，同比增加49。46%，获得了一流客户的高度承认。近年来，锂电设备的次要使用场景新能源汽车销量不竭攀升，拉动了下逛锂电设备成长，鞭策了锂电行业供需布局改善，全行业送来成长机缘。2023年欧洲新能源汽车发卖量为295万辆，同比增加13。46%，2018-2023年复合增加率为49。88%，行业处于快速成长期。据征询机构想略特预测，到2030年，中国、欧盟和美国的电动汽车新注册数量将跨越1740万辆，接近汽车发卖总量的27%。国产锂电企业几次出海扶植，公司持续推进国际化计谋，2023年公司海外停业收入达34。17亿，同比增加562。53%。

　　公司做为锂电设备前中段的次要供应商之一，专精于前段设备，提拔制做工艺，堆集了较为凸起的全体合作实力。目前公司从营的前段设备正在锂电设备中手艺含量最高，决定产线焦点质量，其价值比沉较大，成长前景广漠。同时公司持续沉配研发，获得了一流客户的高度承认。2024年，受益于全球新能源汽车需求量增大不竭扩产，拉动了下逛锂电设备，锂电行业供需布局改善，全行业送来成长机缘。全球新能源汽车销量不竭提拔，国产锂电企业几次出海扶植，公司持续推进国际化计谋，优化客户布局，进军海外市场。现阶段，欧洲鼎力成长电动汽车财产，但动力电池及电池材料对中日韩有很大依赖，公司出海送来新机遇。同时，国内锂电设备国产化率高，公司正在前段设备有较着劣势，占较大市场份额。

　　赢合科技正在电子烟营业方面展示了较强的成长潜力，其凭仗其先辈的手艺研发能力和成熟的出产工艺，确保了产物的高质量和立异性。同时，跟着全球对电子烟市场需求的不竭增加，赢合科技正积极拓展海外市场，提拔品牌的国际影响力，深切美国欧洲等市场，加快向东南亚地域扩展营业。公司做为锂电设备前中段的次要供应商之一，堆集了较为凸起的全体合作实力。2024年，受益于全球新能源汽车需求量增大不竭扩产，拉动了下逛锂电设备锂电行业供需布局改善，全行业送来成长机缘。现阶段，欧洲鼎力成长电动汽车财产，但动力电池及电池材料对中日韩有很大依赖，公司出海送来新机遇。我们看好赢合科技，赐与赢合科技2025 年 30X PE，对应307。89亿市值，方针价47。40元，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　电子烟产物特征多样，立异空间广漠。1）各类电子烟按照特搜寻用分歧电池以衡量便当性取续航，同时也设想出从600次到15000次不等的抽吸次数。为满脚更好的吸食感触感染，分歧产物中利用各式线圈并调配多种口胃为消费者供给优良的消费体验。此外，部门电子烟设想奇特瓶身并配备屏幕以兼顾其美学以及功能性。2）电子烟具备多种立异空间，包罗电池、口胃、制型设想等多方面可立异要点。通过电池改良可提拔电子烟续航以及便携性，添加口胃的丰硕程度能满脚更大范畴的消费者，制型设想中的底部气流节制以及屏幕能无效的提拔消费者消费体验。

　　4）锂电上逛供应不脚可能对全体买卖发生影响。原材料欠缺导致出产成本上升，使下逛企业面对更高的采购价钱，从而压缩了利润空间。其次，供应链的不不变性添加了出产和交付的风险，很多企业不得不推迟或削减订单量，进一步影响市场的流动性和买卖活跃度。

　　2）跟着对电子烟的监管日趋严酷，很多市场曾经看到相关产物的发卖和分销遭到。这种政策上的不确定性使得企业正在制定持久计谋时面对庞大挑和。对于锂电设备行业而言，政策风险同样不成轻忽。政策变化可能导致出产成本上升、手艺尺度提拔或市场准入门槛添加，从而间接影响市场供需和行业合作款式。

　　旗下子公司实力较强，产物笼盖动力电池出产的整个工序段。公司旗下具有惠州赢合、雅康细密、和合从动化、隆合科技、赢合手艺、斯科尔等全资及控股子公司，同时别离正在广东惠州（2个）、广东东莞（3个）、江西宜春（1个）成立六大出产，为公司供给强大的手艺、制制和办事功能支撑，为客户供给整线处理方案。

　　保守的辊压设备难以合用，需要从头开辟设备和工艺，设备迭代率可能达80%-90%。1）辊压设备是锂电池提高容量、降低内阻、分歧性不成或缺的主要设备。通过辊压能够添加极片的压实密度，提高极片厚度分歧性，加强电池导电性，帮力电池小型化、轻量化。2）正在固态电池范畴，能量密度的提高和致密化过程的要求是财产边际变化的具体表示。从财产成长趋向来看，固态电池相较于保守液态电池无望正在能量密度方面大幅提拔，财产链上的锂电企业及整车企业都积极添加研发投入以结构固态电池手艺。而致密化过程是固态电池制制中最具有挑和性的部门，需要升级设备来进行共同。3）公司对保守辊压设备的更新迭代无望使其正在将来市场所作中博得劣势地位，对鞭策固态电池财产的成长历程具有主要意义。

　　前段设备工艺要求较高、价值比严沉，成长前景广漠。1）公司次要开展前中段设备的研发，正在涂布机、辊压机、分切机方面均有相关设备出产。正在前段设备中，涂布机价值最高，约占75%，次要工序为将制成的浆料平均涂覆正在金属箔的概况，烘干，别离制成正、负极极片；辊压机价值大于分切机，过上下两辊相向运转发生的压力，对极片的涂布概况进行挤压加工，极片遭到高压感化由本来蓬松形态变成密实形态的极片，辊压对能量密度的较着相当环节。2）当前领先的涂布机设备涂布、张力、纠偏、干燥手艺的前提下，从攻提拔涂布效率，手段次要包罗提拔涂布机运转速度和涂布宽度，领先企业的涂布速度能达到120m/min，涂布宽幅达1400mm，公司做为涂布机的次要供应商，出产的双层挤压式涂布机已达到了120m/min的涂布速度取1600mm的涂布宽幅。3）各企业为锂电池产质量量的分歧性，一旦构成供货关系，除非手艺更新较大或扩张过快，一般不会等闲改换供应商，而是优先考虑原供应商的设备，因而客户群体具有较强的粘性。

　　一次性电子烟供给丰硕口胃，满脚消费者丰硕需求。1）以发卖量最大的ELFBar 和LostMary为例，两者加起来一共能供给44种口胃，远高于其他品牌，从而能满脚更普遍的消费需求。2）据艾媒征询查询拜访显示，正在2021年中国电子烟消费者偏好口胃中，60。9%消费者偏好丰硕的生果、食物等其他口胃，仅27。5%消费者偏好烟草口胃，充实反映出消费者对于电子烟口胃丰硕性的要求。

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2025-03-07 11:12